Myrseths stalltips
Analysesjef Stig Myrseth i Orion Securities beholder Aker, men tar inn tre nye aksjer i sin nye modellportefølje i Børsspeilet.
Her er Myrseths nye anbefalinger:
Aker - investeringsselskap med mye kontanter og dyktig eier
• Vår Sum-of-the-Parts-verdi for Aker er på 199 kroner per aksje. Dette innebærer at aksjen i dag handles med en rabatt på 28 prosent sett i forhold til underliggende verdier.
• Netto rentebærende kontanter står for halvdelen av den verdijusterte egenkapitalen.
• De viktigste øvrige verdiene utgjøres av Aker Solutions (52 kroner per aksje) samt heleide Aker Drilling (39 kroner per aksje) og Aker Invest (15 kroner per aksje).
• På den negative siden finner vi salgsopsjonen utstedt til SAAB/Investor som på dagens kursnivå i Aker Solutions har en negativ verdi på 16 kroner per Aker-aksje.
• Det er særlig tre forhold som gjør oss positive til Aker. For det første er NAV-rabatten på 28 prosent høy for et selskap hvor halvparten av NAV er kontanter.
• Dernest er utsiktene for hovedvirksomhetene gode. Holder oljeprisen seg høy, ser vi betydelig oppside i både Aker Solutions og Aker Drilling.
• Til sist kan nevnes at hovedaksjonær Kjell Inge Røkke over tid har demonstrert en unik evne til å utvikle selskaper og skape verdier.
• Kjell Inge Røkke er utvilsomt en dyktig kremmer og flink industribygger. Han har imidlertid også blitt kritisert for dårlig corporate governance. Ved å være aksjonær i Aker, vil man i de fleste sammenhenger sitte på samme side av bordet som Røkke, noe som reduserer den forannevnte risikoen.
Bonheur - kjøp en krone for femti øre
• Bonheur er et investeringsselskap med langsiktige investeringer innen oljeservice, fornybar energi, shipping og cruise. De fleste virksomhetene eies sammen med det 62 prosent eide datterselskapet Ganger Rolf.
• Vi anslår verdijustert egenkapital til 288 kroner per aksje i Bonheur. Av dette er to tredjedeler relatert til børsnoterte virksomheter som er verdsatt med utgangspunkt i aksjekursen. De unoterte virksomhetene er verdsatt på bakgrunn av bransjemultipler, skipsverdier, bokførte verdier og lignende.
• Den børsnoterte delen av porteføljen utgjøres av eierandelene i Fred. Olsen Energy (rigg) og Fred. Olsen Production (flytende produksjon).
• I den unoterte delen av porteføljen finner vi selskaper som Fred. Olsen Renewables (vindfarmer), Fred. Olsen Cruise Lines (fem cruiseskip), First Olsen (ett suexmaxskip) samt eiendommer.
• Det er tre forhold som gjør en investering i Bonheur interessant. For det første er NAV-rabatten på 43 prosent fristende. Det vanlige for investeringsselskaper er en rabatt på 20 til 30 prosent.
• Dernest fremstår utsiktene for de energirelaterte virksomhetene som gode, og dette taler for NAV vil øke betraktelig i årene fremover.
• Til sist er vårt NAV-estimat konservativt. Vi utelukker ikke at den unoterte delen av porteføljen er vesentlig mer verdt enn våre anslag tilsier.
• Vi lander derfor på en kjøpsanbefaling. Det gjør tydeligvis også innsiderne. Tidligere denne måneden har det vært innsidekjøp for til sammen 1,3 millioner kroner i Bonheur og Ganger Rolf.
Ganger Rolf - tvillingen er like attraktiv
• Ganger Rolf gir stort sett den samme eksponeringen som Bonheur og kan langt på vei betraktes som et tvillingselskap.
• Vi anslår den verdijusterte egenkapitalen til 260 kroner per aksje i Ganger Rolf noe som impliserer at NAV-rabatten er på attraktive 42 prosent.
• Vi anbefaler kjøp av Ganger Rolf med samme argumentasjon som for Bonheur.
RCL - fortsatt solid oppside om verden kommer tilbake i vater
• Bernanke uttalte i forrige uke at resesjonen i USA holder på å slippe taket og at det er duket for vekst fremover. Dette er godt nytt for RCL som er høyt gearet, både finansielt og operasjonelt.
• I følge nylige uttalelser fra RCL og Carnival har bookingen vært stabil i sommer samtidig som det har vært rom for å heve prisene noe.
• Netto yield i RCL (netto omsetning per seng) estimeres å falle med 14 prosent i år, men dette forholdstallet antas å øke allerede neste år som en følge av prisøkninger.
• I desember får RCL levering av verdens største cruiseskip. Vi venter at dette vil bidra til å styrke markedsposisjonen.
• Oljeprisen er den største risikofaktoren. Selv om denne har steget betydelig i år, venter vi sterkere resultater fremover.
• Oljeprisrisikoen dempes noe av at selskapet har prissikret 50 prosent av drivstoffkostnadene for i år og neste år samt 45 prosent av forbruket i 2011.
• Vi venter at omsetningen vokser med 9,5 prosent til 6 808 millioner dollar i 2010, mens driftsmarginen anslås å øke fra 8,0 prosent i år til 9,5 prosent neste år. Slår dette til, vil P/E falle fra 25,9 for i år til 11,9 neste år.
• DCF tilsier en fair value på 142 kroner per aksje noe som taler for at RCL er tydelig underpriset.
• Pris/bok-forholdet underbygger det positive bildet. Pris/bok er kun på 0,6. Til sammenligning er det historiske gjennomsnittet på 1,5.
• Generelt skal det mye til for at et selskap i et duopol-lignende marked med høye etableringsbarrierer ikke skal være verd i alle fall den bokførte egenkapitalen.
• Innsiderne deler tydeligvis vårt positive syn. I forrige uke kjøpte lederen for et datterselskap, Gonzalo Barbier, aksjer for 1,0 million kroner til kurs 109,97.
