Klar for bankopptur?
- Helgens nasjonalisering av Freddie Mac og Fannie Mae kan gi støtet til en opptur i finanssektoren, i alle fall i det korte perspektivet. Vi henleder i den forbindelse oppmerksomheten mot DnB NOR som er en spennende rekylkandidat etter forrige ukes stupdykk, skriver Orion Securities i dagens analyse.
• Bankaksjer er normalt et en trygg havn i usikre tider da en forholdsvis stabil inntjening og høy direkteavkastning gir god nedsidebeskyttelse. Sektorens defensive kvaliteter har imidlertid vært lite synlig det siste året. På samme måte som den trauste telekom-sektoren ble sugd inn i internettboblen på slutten av 90-tallet med katastrofalt resultat, ble banksektoren sugd inn i eiendomsboblen, i alle fall i USA.
• DnB NOR er i liten grad eksponert mot problemene som preger amerikansk banksektor, men aksjen har like fullt blitt straffet hardt. Så lenge finanskrisen vedvarer, krever markedet høy risikopremie også ved investeringer i DnB NOR.
• Vi venter at fallet i oljeprisen og en avtagende inflasjon mot slutten av året vil åpne døren for rentekutt i en rekke land. I et slikt scenario kan eiendomsmarkedet og banksektoren stabilisere seg med avtakende risikopremier og stigende aksjekurser som resultat. Dette blinker DnB NOR ut som et spennende investeringsobjekt på lengre sikt.
• Våre estimater viser en EPS på 7,10 stigende til 8,18 og 8,20 for henholdsvis 2008, 2009 og 2010. Dette er 7-10% under konsensus, og vårt estimerte resultat for 2010 på 15,9 milliarder kroner ligger godt under ledelsens egen målsetning på 20 milliarder kroner. Vår skepsis relaterer seg primært til kostnadsutviklingen.
• Hva med utlånstapene? I våre modeller ligger vi inne med utlånstap på 0,12- 0,14%. Dersom disse øker til 2002-2003-nivå på 0,25%, vil EPS for 2009 og 2010 falle ned mot 7,50 noe som like fullt gir attraktive inntjeningsmultipler.
• Med en P/E på 8,0 for i år, en pris/bok-faktor på 1,0, en RoE på 13% og direkteavkastning på 8,0% fremstår DnB NOR som tydelig underpriset på dagens nivå. Dette sammen med utsikter til et sektorskift i favør av finans mot slutten av året får oss til å lande på en kjøpsanbefaling med et 6-måneders kursmål på 76.
