Barbert analysesjef
Det kraftige fallet på Oslo Børs de siste dagene har gått spesielt ut over oljerelaterte aksjer som for eksempel Northland Resources.
Northland som har falt fra 5,77 til 4,39 kroner har påført flere enn Stig Myrseth solide tap.
Men Orion-analytikeren gir aksjen fornyet tillit til tross for et tap på over 13 000 kroner i siste runde.
Myrseth beholder også Blom og Aker Solutions. Men inn kommer to nye selskaper.
Her er Stig Myrseths sommerportefølje:
Aker Solutions - solid støtte fra oljeprisen og verdsettelsesgap
• Den siste tidens himmelfart i oljeprisen reduserer faren for en langvarig stagnasjon i oljeservicebransjen og er godt nytt for Aker Solutions.
• Markedet var skuffet over den svake ordreinngangen i Q1. I det siste har imidlertid ordrebildet bedret seg vesentlig etter tildelingen av Kashagan-kontrakten på 1,6 milliarder dollar samt en kontrakt på 850 millioner kroner med StatoilHydro.
• Den sterke oljeprisen vil ventelig sette fart i beslutningsprosessene i oljeselskapene, og dette kan lede til en god kontraktsinngang fremover.
• Med en bedret ordresituasjon og mindre fokus på de omstridte Røkke-transaksjonene venter vi at Aker Solutions etter hvert vil bli re-priset.
• Legges gjennomsnittlig EV/EBITDA for bransjen til grunn, forsvarer Aker Solutions en kurs på 85-90.
• En P/E på gjeldfri basis (EV/NOPLAT) på 7,5 for i år og 9,9 for neste år fremstår heller ikke som avskrekkende.
• Ha i mente at våre estimater er i den konservative enden av skalaen. Her kan nevnes at EBITDA anslås til 4,3 milliarder kroner, mens ledelsen guider et nivå på minst 4,5 milliarder.
Blom - lavt vurdert oppkjøpskandidat i vekstbransje
• Blom er det største selskapet i Europa innen innsamling og prosessering av kartdata.
• Gjennom divisjonen Blom Geo Engineering Services (BGES) selges disse dataene til større aktører som Statens Kartverk.
• BGES vil i år stå for tre fjerdedeler av omsetningen og levere en vekst på 10 - 20 % med 15 - 20 % EBITDA-margin.
• Den andre divisjonen, Blom Information Services (BIS), er den mest spennende selv om den i år kun vil stå for en fjerdedel av omsetningen.
• BIS leverer kartdata til konsumentmarkedet gjennom aktører som Microsoft og TomTom. Dette er en skalerbar virksomhet med høye marginer.
• BIS opererer i et marked i sterk vekst drevet av blant annet økt utbredelse av mobiltelefoner med kart og GPS-funksjonalitet.
• Blom handles til en pris/bok-faktor på 1,1 mens P/E er på 9,8. Dette oppfatter vi som attraktivt for et selskap med tosifret veksttakt, sterk markedsposisjon og gode utsikter.
• Dersom Oslo Børs ikke er villig til å verdsette Blom høyere, blir vi ikke overrasket om andre gjør det. Investeringsbanken Jefferies ble i desember engasjert for å vurdere strategiske alternativer. Utfallet av denne prosessen er ikke kjent.
• Bloms unike kartdatabase og enestående organisasjon samt sterke posisjon i en umoden bransje i en tidlig vekstfase gjør at vi ikke blir overrasket om selskapet blir gjenstand for positiv interesse fra industrielle aktører.
• Blom legger frem rapporten for andre kvartal den 13. august. Vi venter en EBITDA på om lag 50 millioner kroner i Q2. Til sammenligning var EBITDA på -5,9 millioner i Q1.
Fairstar - klart for innhøstning
• Fairstar er et Rotterdam-basert offshorerederi som har to moderne tungtransportskip, Fjord og Fjell.
• I mai fikk Fairstar levert sitt andre skip, Fjell, fra skipsverftet. Med dette er byggerisikoen eliminert samtidig som den frie kontantstrømmen vil endre fortegn til positiv.
• Utsiktene for nisjen som Fairstar opererer i, fremstår som gode. På lang sikt venter vi at en høy oljepris vil gi et godt aktivitetsnivå, mens en solid ordrebok vil beskytte Fairstar mot den rådende turbulensen.
• Finansieringsrisikoen i Fairstar er betydelig redusert i og med emisjonen i mars og ferdigstillelsen av Fjell i mai.
• Basert på våre konservative estimater vil Fairstar være i stand til å finansiere alle gjeldsforfall fremover samtidig som alle investeringer allerede er gjort.
• Basert på ulike verdsettelsesmetoder som gjennomsnittlige bransjemultipler, EV/Skip- og DCF lander vi på et fair value-anslag på 12,60 kroner per aksje. Det skal imidlertid bemerkes at dette i likhet med våre estimater er konservativt satt.
• En pris/bok-faktor på 0,7 samt en P/E på 2,7 for både i år og neste år blinker også aksjen ut som tydelig underpriset.
• Vi blir ikke overrasket om det finner sted en konsolidering innenfor Fairstars markedssegment, noe som sammen med en lav vurdering gjør selskapet til en oppkjøpskandidat.
Northland Resources - underpriset jernmalmaksje
• Northland Resources er et mineralselskap som satser på jernmalmprosjekter i Nord-Sverige og Finland.
• Basert på oppmuntrende testresultater mener ledelsen at det er grunnlag for utbygging og kommersiell produksjon.
• Dette vil kreve enorme investeringer, men konsernsjef Morrow er overbevist om at fremtidige kunder vil stille opp med de nødvendige midler som vil muliggjøre en utbygging.
• Med en vellykket utbygging er den langsiktige oppsiden enorm i Northland Resources samtidig som netto rentebærende kontanter på 4,20 kroner per aksje gir en viss nedsidebeskyttelse i det korte perspektivet.
• Northland Resources fullfører en pre-feasability-studie i løpet av året. Denne kan bane vei for et oppkjøp av selskapet.
Rocksource - gigantisk ressurspotensial frister
• Rocksource er et lite norsk oljeselskap med tung kompetanse innen EM-teknologi. Selskapet har leteblokker i Nordsjøen og en mindre landbasert produksjon i USA.
• I følge ledelsen er verdien av åtte leteblokker hvor EM-seismikk har indikert hydrokarboner, på 3,5-58 kroner per aksje. Til grunn for dette regnestykket ligger netto ressurser på 50-400 millioner fat oljeekvivalenter verdsatt til 2-4 dollar per fat. Vi har gått gjennom ledelsens beregninger, og disse virker ikke urimelige.
• Med kun minimal produksjon er inntjeningen og kontantstrømmen negativ. Balansen fremstår imidlertid som helt grei, spesielt etter den nylig gjennomførte emisjonen på 126 millioner kroner til kurs 4,25.
• Rocksource planlegger å teste 2/3 av sitt ressurspotensial i 2010-11 noe som vil kreve boring av fem brønner.
• Dersom Oslo Børs ikke er villig til å verdsette Rocksource høyere, blir vi ikke overrasket om andre gjør det. Med et gigantisk ressurspotensial, lav vurdering, teknologisk ekspertise og en åpen aksjonærstruktur er Rocksource en oppkjøpskandidat.
• Gitt den enorme oppsiden ved letesuksess anbefaler vi spekulativt kjøp av aksjen. Vi gjør imidlertid oppmerksom på at risikoen er høy.
