Kjøp DnB NOR, (short svenskene)
Analysesjef Stig Myrseth i Orion Securities troner suverent på toppen i aksjekonkurransen Børsspeilet men en avkastning på 147 prosent så langt i år.
I forrige runde økte verdien på Myrsets portefølje med ytterligere 4 821 kroner.
I den nye runden beholder han både Telenor, Kitron og TTS Marine, men tar inn DnB NOR etter at banken har varslet en emisjon på 14 milliarder kroner.
Kursmålet for Telenor heves fra 70 til mellom 75 og 90 kroner.
Her er Stig Myrsets nye Børsspeilportefølje:
DnB NOR - mot en innsnevring av rabatten mot svenske banker
• Den 25. september annonserte DnB NOR planer om en fortrinnsrettemisjon på 14 milliarder kroner.
• Emisjonen skal gjennomføres i midten av desember, og med denne på plass vil kjernekapitaldekningen klatre opp i 11,3%.
• Vi er positive til emisjonen ettersom den vil gi DnB NOR en soliditet som er mer på linje med øvrige nordiske banker.
• Videre vil emisjonen fremskynde en tilbakevending til en normal utbyttepolitikk, kanskje allerede fra 2010.
• DnB NOR handles for tiden til en pris/bok-faktor på 1,0 for 2009, mens det tilsvarende tallet for sammenlignbare nordiske banker som Handelsbanken og Nordea er på 1,3-1,5.
• Den svakere soliditeten er utvilsomt en viktig årsak til prisingsrabatten, og når soliditeten i DnB NOR kommer opp mot nordisk nivå, er det naturlig å anta at prisingsrabatten vil komme inn.
• Det forannevnte blinker DnB NOR ut som en attraktiv investering på et par måneders sikt.
• Hovedrisikoen i DnB NOR og øvrige nordiske banker er en devaluering og nedsmeltning i Baltikum.
• På mandag uttrykte den svenske finansministeren bekymring over den latviske regjeringens evne til å innfri kravene som er satt som betingelse for å motta hjelp fra IMF og EU.
• Erfarne investorer kan eventuelt dempe Baltikums-risikoen ved å gå short svenske bankaksjer samtidig som man kjøper DnB NOR.
Kitron - skandinavisk markedsleder på billigsalg
• Kitron tilbyr tjenester innen utvikling og produksjon av elektronisk utstyr.
• Selskapet er veldrevet og har solide kunder som Tandberg og Kongsberg Gruppen.
• I følge våre estimater vil Kitron oppleve et omsetningsfall på 20% i år, mens EPS anslås å falle 67%.
• Til neste år ventes imidlertid inntjeningen å prestere en solid gjeninnhenting, hovedsakelig takket være aggressive kostnadskutt.
• Ledelsen planlegger å redusere kostnadsbasen med 130 millioner kroner per år innen utgangen av året.
• De nevnte kostnadskuttene sammen med en marginal omsetningsvekst gjør at P/E anslås å falle fra 9,9 for i år til 3,8 for neste år.
• En 2010-P/E på 3,8 for et snart gjeldfritt selskap er meget attraktivt og blinker Kitron ut som en av de billigste aksjene på Oslo Børs.
• Det positive bildet underbygges av DCF som tilsier en fair value på 4,90 kroner per aksje.
• Hovedrisikoen i Kitron relaterer seg til en begrenset "free float" i aksjen noe som skaper tidvis dårlig likviditet og gir risiko for innelåsning.
Telenor - overlever trolig den russiske rulletten
• Telenor og Alfa Group annonserte mandag at en avtale er inngått som forhåpentligvis gravlegger den fem år gamle striden.
• Avtalen innebærer at Kyivstar og Vimpelcom slås sammen til et felles selskap som vil ha hovedkontor i Amsterdam og være notert på NYSE. Transaksjonen ventes sluttført i midten av 2010.
• Avtalen har en rekke forutsetninger. Den viktigste av disse er at alle juridiske prosesser avsluttes, inkludert saken mellom Telenor og Farimex.
• Som en følge av den inngåtte avtalen hever vi vårt fair value-anslag på Telenor fra 75 til 90 kroner per aksje. Dette skyldes primært at vi har lagt til grunn 70% sannsynlighet for at Telenor beholder verdiene i Russland.
• Vi mener at 90 kroner bør være innen rekkevidde utover vinteren, og opp dit er det fortsatt rundt 25%. Dette taler for at innhøstingen ennå ikke er over og at Telenor fortsatt er et kjøp.
TTS Marine - på tide med bunnfiske i utbombet verftsaksje?
• TTS har 800 ansatte i 22 land. Selskapet utvikler og leverer utstyr til marin og offshore-industri, deriblant kraner og boreutstyr.
• TTS ble hardt rammet av konkursen i Ability Drilling tidligere i år. Ability hadde fem landrigger i bestilling. Som en følge av konkursen ble TTS tvunget til å gjennomføre en kriseemisjon til kurs 6,00 i sommer.
• Risikoen for kanselleringer av ordrer og søksmålet fra konkursboet i Ability gjør at himmelen langt fra er skyfri i TTS Marine.
• På dagens nivå mener vi imidlertid at så mye negativt er priset inn at risk/reward-forholdet i aksjen er gunstig.
• Her kan nevnes at P/Sales er på 0,12, mens P/E justert for engangskostnader er på 6,1 for i år stigende til 6,4 neste år.
• Det positive bildet underbygges av at DCF-basert fair value anslås til 19 kroner per aksje, mens vår Sum-of-the-Parts-verdi er på 10,70 kroner per aksje. I beregningen av SOTP har vi lagt til grunn gjennomsnittlige EV/EBIT bransjemultipler.
